以太坊在经过1384天后突破历史新高4887美元，市值达到5860亿美元。降息预期和上市公司投资推动了市场热潮，ETF吸金显著。政策利好进一步巩固以太坊地位，展现其从基础设施向主权叙事的转变，可能威胁比特币的领先地位。

专栏：区块兔观察院
专栏简介：专注未来，陪你跳进新科技的兔子洞
以太坊核心协议日益强大，生态系统却迎来前所未有的复杂性
过去一年，以太坊上演了一场教科书级别的工程奇迹。从根本上解决L2成本问题的Dencun升级，到旨在优化核心质押经济的Pectra升级，这座数位世界的「数位利维坦」精准地执行了其公开路线图。然而，一个奇特的悖论正摆在所有观察者面前：协议层的确定性与成功，似乎并未带来生态层的宁静，反而催生了前所未有的复杂性与潜在风险。以太坊的引擎室（主协议）从未如此强大而清晰，但其辽阔的新大陆（L2与Restaking生态）却充满了机会的喧嚣与混乱的迷雾。我们必须提出一个新的问题：当底层协

撰文：Joseph Ayoub，前花旗集团加密研究主管
编译：深潮 TechFlow

引言

加密货币上一次经历「传统」泡沫是在 2017 年第四季度，那时市场呈现出令人瞠目结舌的双位数甚至三位数的百分比日涨幅，交易所因需求激增而不堪重负，新参与者蜂拥而至，投机性 ICO（首次代币发行）层出不穷，交易量创下历史新高，市场迎来新的范式、新的高度，甚至是头等舱的奢华体验。这是加密货币领域上一次主流的、传统的散户泡沫，距离首个「无需信任」的点对点货币诞生已过去了 9 年。

时间快进到 4 年后，加密货币迎来了第二次主要泡沫，这次规模更大、结构更复杂，并融入了算法稳定币（如 L