引言

TGE 架构图（图源：Gate Learn 创作者）

TGE（Token Generation Event）是 DeFi 项目从私域走向公域的关键节点，标志着项目从早期融资转向公开流通。但传统 TGE 模式存在明显局限：低流通盘/高 FDV 发行和公平发行均难以长期维系健康的市场结构。低流通盘模式往往在私募阶段完成价格上涨，导致公开市场缺乏买盘，且大额锁仓引发未来抛压；公平发行虽然公开透明，却也可能缺乏持续流动性和对团队长期激励不足。

市场经验告诉我们：如果普通买家无法参与价格形成，他们会失去兴趣；充足的链上流动性比短期炒作更重要。在这种背景下，重新审视 TGE 模式、探索更合理的发行和定价机制成为行业共识。

核心要素解析

DeFi 原生 TGE（Token Generation Event）正逐渐取代传统发币模式，成为项目融资与市场参与的重要手段。为了实现资本募集、价格发现和社区对齐的三重目标，成功的 TGE 模型需在以下五个方面做到均衡设计：

1.融资机制：链上 LP 替代中心化上币费
传统 Web2 模式依赖多轮私募和 CEX 上市来完成融资，但这种方式常导致：

• FDV（全稀释估值）偏高；
• 普通投资者参与门槛高；
• 昂贵的上币费用稀释项目资金。

相比之下，DeFi 项目更倾向采用 链上流动性注入 的方式完成融资：

• 利用 Uniswap V3 等 AMM 模型进行单边或双边 LP 配置；
• 要求团队和投资人共同参与 LP，形成真实交易深度；
• 投资人所注入的资本不仅为项目提供初期资金，还直接建立代币的链上市场。

这种模式将“融资”与“流动性构建”合二为一，兼顾了资本效率与市场可持续性。

2.价格发现策略：链上透明竞价取代“暗箱定价”
真正公平有效的价格发现，应建立在公开、透明的市场基础上。DeFi 原生 TGE 主张：

• 链上启动交易：所有用户平等参与竞价；
• 解锁门槛设置：可基于时间/价格进行阶段释放，防止瞬时大波动；
• 团队提供初期流动性：提升可信度并缓冲价格波动。

区别于传统 CEX 上线后“闪电拉盘”的剧本，链上发现模型强调：持续的深度流动性比短期炒作更有价值，避免价格被大户操纵。

3.社区激励设计：回报真实参与者而非单纯“钱包快照”
现代 TGE 更重视社区贡献者的回报，避免仅由 VC 控制初始流通盘。典型项目如：

• zkSync：66.7% 分配给社区与生态（含空投）；
• Blast：50% 用于社区激励；
• Ethena：生态发展分配 30%，其中空投占 5%。

激励机制方面，多个项目探索：

• 分阶段空投（如 Ethena 首期解锁 50%，其余 6 个月线性释放）；
• 持仓或任务积分奖励；
• 绑定特定 NFT 权益领取空投。

这种精准激励方式不仅提升用户留存，也有助于构建长期社区生态。

4.合约安全：审计与形式化验证是“及格线”
TGE 涉及大量资金交互，安全性是底线。常见安全保障包括：

• 智能合约多轮审计；
• 形式化验证关键逻辑；
• 漏洞赏金计划。

例如 Kamino Finance 明确指出其合约已通过 Solana 安全机构审计，给用户更强信心。投资者在参与前应确认是否存在以下情况：

• 公开审计报告；
• 安全团队背景与漏洞响应机制。

5.合规实践：前瞻设计以适应全球监管
随着全球监管趋严，部分项目开始尝试合规化的代币流通设计，如：

• 合规池：仅符合特定法规的用户可参与解锁或交易；
• 受限提款路径：锁仓期内代币只能通过合规链上渠道释放，满足 AML / KYC 要求；
• 动态解锁许可：根据用户身份验证或区域政策调整释放逻辑。

虽然这些合规机制尚未完全标准化，但表明 DeFi 项目已从“匿名+无监管”走向更具责任与合法性的未来路径。

案例分析

zkSync

图：https://www.zksync.io/

• 发行与空投时间：zkSync 的代币空投已于 2024 年 6 月完成，社区空投涉及早期测试网用户、桥接用户等。
• 代币分配：总量 21 亿枚，社区与生态奖励占比 66.7%，团队与投资者占比 33.3%。
• 解锁机制：首期空投和解锁已分阶段完成，后续部分代币按照既定线性释放计划继续解锁。
• 市场反馈：空投完成后，二级市场流动性较好，价格在上线初期出现波动后趋于稳定。社区对分配公平性仍有讨论，但整体采用公平链上拍卖 / 释放机制，有助于公开价格发现。
• 风险与启示：高社区分配提升用户参与，但需持续关注解锁节奏对价格的影响；未来解锁计划仍需关注以判断供需平衡。

Blast

图：https://blast.io

• 发行与空投时间：Blast 代币 TGE 已于 2024 年 6 月底启动，空投领取在当时完成，锁仓与线性释放规则明确。
• 代币分配：总量 1000 亿单位，社区激励占比 50%，核心贡献者占比 25.5%，投资者 16.5%，基金会 8%。
• 解锁机制：投资方与团队代币锁定 4 年，首年结束后逐季线性释放；社区激励已开始分期释放。
• 市场反馈：领取空投后，市场流动活跃；首日 FDV 曾快速攀升并得到主流交易所支持；用户对空投数量与质押要求有分歧，但整体流动性与关注度较高。
• 风险与启示：大规模社区激励带来高流动，但需警惕后续解锁集中时的抛压；锁仓期较长的团队代币需关注长期承诺兑现情况。

Kamino (Solana)

图：https://app.kamino.finance/earn/lend

• 发行状态：截至 2025 年 6 月，Kamino 的代币发行机制已公布，但主发行日期尚未最终确定，项目继续在 Solana 生态进行社区测试和安全审计。
• 代币分配：总量 10 亿枚，社区与赠与约 35%，核心贡献者 20%，顾问及关键股东 35%，资产池及国库 10%。
• 预期解锁：社区激励与赠与可分阶段解锁，核心贡献者与顾问锁仓期后按计划线性释放。
• 市场反馈：由于尚未正式 TGE，市场对预期较高，但尚待实际空投和流动性注入后的表现验证。
• 风险与启示：提前关注项目审计报告与社区测试结果，评估 Solana 网络波动对流动性挖矿模式的影响；实际 TGE 细节（时间、规模）发布后需及时跟踪。

Ethena

图：https://ethena.fi/

• 发行与空投时间：Ethena 的首轮空投于 2024 年 6 月启动，第二轮主要解锁已于 2025 年 4 月完成。
• 代币分配：总量 150 亿枚，投资者占 25%（锁仓 1 年后线性释放）、生态发展占 30%（含 5% 首轮空投）、核心贡献者占 30%、基金会 15%。
• 解锁机制：首轮空投解锁 50% 后 50% 在 6 个月内线性释放；后续解锁按照项目公布的时间表进行，2025 年 4 月一次性解锁约 13.75% 代币。
• 市场反馈：首轮价格在上线后有明显上涨，社区活跃度高；第二轮解锁造成短期波动，但市场整体已较为成熟，解锁影响逐步被消化。
• 风险与启示：关注未来解锁节奏带来的供需变化；评估项目实际应用场景（如货币市场、债券机制）对代币需求的支撑力度。

EigenLayer

图：https://www.eigencloud.xyz/

• 发行与空投情况：EigenLayer 的代币空投已于 2025 年 Q1 完成，社区用户可在规定期间领取代币，且已启动后续释放计划。
• 代币分配：总量约 16.7 亿枚，社区与生态占比 45%，投资者约 29.5%，贡献者 25.5%。
• 解锁机制：投资者与贡献者代币锁定 3 年，第一年完全锁定，第二年和第三年按月线性释放；社区领取后也有相应锁仓规则。
• 市场反馈：由于项目本身已在安全与再质押领域具有较高关注，空投后市场反应积极；部分用户对锁仓期较长有所顾虑，但对长期价值认同度较高。
• 风险与启示：关注项目实际生态进展和再质押应用对代币需求的支撑；需警惕宏观加密市场环境变化对解锁阶段价格的影响。

TGE 形式类比表（来源：Gate Learn 创作者 Max）

趋势总结与未来展望

综观上述案例，TGE 模型正在向「链上原生、社区导向」方向演进，主要体现在以下几方面：

1. 跨链发行成为新趋势
   随着多链生态的发展，越来越多项目选择在多个链上并行发币，或通过跨链空投等方式进行分发。这不仅有助于扩大潜在参与者基础，也有助于代币建立更分散的初始流动性，降低单一生态依赖的风险。

2. 贡献度驱动的激励机制逐渐普及
   传统空投多依赖钱包快照，而新一代 TGE 更加注重参与质量。例如，通过任务积分、链上交互行为、质押时间等方式量化用户贡献，将空投精准分配给真实参与者，从而有效提升用户忠诚度与粘性。

3. 反操纵设计不断优化
   为了防止 TGE 阶段被少数大户套利，项目方普遍引入 KYC、防女巫验证、多阶段锁仓、价格门槛解锁等手段。部分项目甚至设计了指数化释放或非对称释放策略，以规避集中抛压，实现更平稳的市场过渡。

4. 合规性与创新探索并行推进
   在全球监管逐步明朗的背景下，一些项目开始尝试引入合规托管机制（如中心化托管、法币储备等）以获取更广泛的机构信任。同时也不乏技术创新者，如 EigenLayer，通过“双重质押”机制为其他项目提供安全基础设施，其代币空投完成后持续进行解锁并保持较高市场关注度。

投资者建议与风险提示

对于投资者而言，参与 TGE 需关注以下关键要素并警惕潜在风险：

1. 锁仓与释放节奏
   锁仓安排直接决定代币的供给节奏与潜在抛压。例如 Ethena 的第二轮主要解锁已于 2025 年 4 月完成，释放约 13.75% 代币，并对价格产生了短期冲击。虽然市场逐步消化该轮解锁，但后续解锁仍将继续，投资者应持续跟踪相关时间表与比例，判断是否会形成新一轮供给冲击。

2. 供需结构与 FDV
   项目的 流通量与 FDV 比例 是评估风险的核心指标。过高的 FDV（全稀释估值）容易带来市值虚高，而若大部分代币集中于团队与基金，则释放压力更大。以 zkSync 为例，其社区分配比例虽高，有利于扩大用户基础，但 FDV 定价偏高，若市场需求跟不上，可能面临价格滞涨或下行风险。

3. 价格发现环境
   优质的 TGE 应保障 公平、透明的价格形成机制。若仅提供极少量流通盘，价格容易被早期大户操纵；相反，如果价格过低，又会导致短期内大量套利抛压。合理机制包括：公平启动（Fair Launch）、分阶段解锁、限价挂单与链上订单簿等，这些都有助于形成稳定健康的价格发现过程。

4. 团队承诺与合规性
   长期价值需建立在团队持续承诺与制度保障之上。投资者应优先关注：团队及投资方的锁仓与解锁安排是否合理、是否公开合约审计报告、是否具备 KYC 或 AML 等合规机制。

合规措施虽有可能限制早期流动性，但能大大降低法律与黑天鹅风险；对于无合规框架的项目，投资者需特别关注政策变化可能带来的冲击。

1. 安全性与合约可信度
   智能合约漏洞曾多次导致 TGE 项目损失惨重。务必验证：项目是否接受过顶级审计（如 Trail of Bits、CertiK 等）、是否设置漏洞赏金或进行正式化验证、是否使用了复杂但未经验证的新机制（如多层激励、组合质押），以 Kamino 为例，该项目强调合约安全性，获得社区较高信任度。

总结：投资 TGE 的五条建议

1. 保持谨慎，不要因空投热度盲目追高；
2. 跟踪解锁进度，避开大额解锁前后进出；
3. 重视机制设计，尤其是 FDV 与流通比例；
4. 关注透明度，优先考虑审计、合规、文档公开完善的项目；
5. 做足功课（DYOR），尤其对高估值项目切勿 FOMO。

TGE 是机遇，也是风险密集区。唯有在结构理性与执行力强的项目中，才能捕捉长期价值。