DeFi 原生 TGE 模型進化與趨勢分析
引言
TGE 架構圖（圖源：Gate Learn 創作者）
TGE（Token Generation Event）是 DeFi 項目從私域走向公域的關鍵節點，標志着項目從早期融資轉向公開流通。但傳統 TGE 模式存在明顯局限：低流通盤/高 FDV 發行和公平發行均難以長期維系健康的市場結構。低流通盤模式往往在私募階段完成價格漲，導致公開市場缺乏買盤，且大額鎖倉引發未來拋壓；公平發行雖然公開透明，卻也可能缺乏持續流動性和對團隊長期激勵不足。
市場經驗告訴我們：如果普通買家無法參與價格形成，他們會失去興趣；充足的鏈上流動性比短期炒作更重要。在這種背景下，重新審視 TGE 模式、探索更合理的發行和定價機制成爲行業共識。
核心要素解析
DeFi 原生 TGE（Token Generation Event）正逐漸取代傳統發幣模式，成爲項目融資與市場參與的重要手段。爲了實現資本募集、價格發現和社區對齊的三重目標，成功的 TGE 模型需在以下五個方面做到均衡設計：
1.融資機制：鏈上 LP 替代中心化上幣費
傳統 Web2 模式依賴多輪私募和 CEX 上市來完成融資，但這種方式常導致：
- FDV（全稀釋估值）偏高；
- 普通投資者參與門檻高；
- 昂貴的上幣費用稀釋項目資金。
相比之下，DeFi 項目更傾向採用 鏈上流動性注入 的方式完成融資：
- 利用 Uniswap V3 等 AMM 模型進行單邊或雙邊 LP 配置；
- 要求團隊和投資人共同參與 LP，形成真實交易深度；
- 投資人所注入的資本不僅爲項目提供初期資金，還直接建立代幣的鏈上市場。
這種模式將“融資”與“流動性構建”合二爲一，兼顧了資本效率與市場可持續性。
2.價格發現策略：鏈上透明競價取代“暗箱定價”
真正公平有效的價格發現，應建立在公開、透明的市場基礎上。DeFi 原生 TGE 主張：
- 鏈上啓動交易：所有用戶平等參與競價；
- 解鎖門檻設置：可基於時間/價格進行階段釋放，防止瞬時大波動；
- 團隊提供初期流動性：提升可信度並緩衝價格波動。
區別於傳統 CEX 上線後“閃電拉盤”的劇本，鏈上發現模型強調：持續的深度流動性比短期炒作更有價值，避免價格被大戶操縱。
3.社區激勵設計：回報真實參與者而非單純“錢包快照”
現代 TGE 更重視社區貢獻者的回報，避免僅由 VC 控制初始流通盤。典型項目如：
- zkSync：66.7% 分配給社區與生態（含空投）；
- Blast：50% 用於社區激勵；
- Ethena：生態發展分配 30%，其中空投佔 5%。
激勵機制方面，多個項目探索：
- 分階段空投（如 Ethena 首期解鎖 50%，其餘 6 個月線性釋放）；
- 持倉或任務積分獎勵；
- 綁定特定 NFT 權益領取空投。
這種精準激勵方式不僅提升用戶留存，也有助於構建長期社區生態。
4.合約安全：審計與形式化驗證是“及格線”
TGE 涉及大量資金交互，安全性是底線。常見安全保障包括：
- 智能合約多輪審計；
- 形式化驗證關鍵邏輯；
- 漏洞賞金計劃。
例如 Kamino Finance 明確指出其合約已通過 Solana 安全機構審計，給用戶更強信心。投資者在參與前應確認是否存在以下情況：
- 公開審計報告；
- 安全團隊背景與漏洞響應機制。
5.合規實踐：前瞻設計以適應全球監管
隨着全球監管趨嚴，部分項目開始嘗試合規化的代幣流通設計，如：
- 合規池：僅符合特定法規的用戶可參與解鎖或交易；
- 受限提款路徑：鎖倉期內代幣只能通過合規鏈上渠道釋放，滿足 AML / KYC 要求；
- 動態解鎖許可：根據用戶身分驗證或區域政策調整釋放邏輯。
雖然這些合規機制尚未完全標準化，但表明 DeFi 項目已從“匿名+無監管”走向更具責任與合法性的未來路徑。
案例分析
zkSync
- 發行與空投時間：zkSync 的代幣空投已於 2024 年 6 月完成，社區空投涉及早期測試網用戶、橋接用戶等。
- 代幣分配：總量 21 億枚，社區與生態獎勵佔比 66.7%，團隊與投資者佔比 33.3%。
- 解鎖機制：首期空投和解鎖已分階段完成，後續部分代幣按照既定線性釋放計劃繼續解鎖。
- 市場反饋：空投完成後，二級市場流動性較好，價格在上線初期出現波動後趨於穩定。社區對分配公平性仍有討論，但整體採用公平鏈上拍賣 / 釋放機制，有助於公開價格發現。
- 風險與啓示：高社區分配提升用戶參與，但需持續關注解鎖節奏對價格的影響；未來解鎖計劃仍需關注以判斷供需平衡。
Blast
- 發行與空投時間：Blast 代幣 TGE 已於 2024 年 6 月底啓動，空投領取在當時完成，鎖倉與線性釋放規則明確。
- 代幣分配：總量 1000 億單位，社區激勵佔比 50%，核心貢獻者佔比 25.5%，投資者 16.5%，基金會 8%。
- 解鎖機制：投資方與團隊代幣鎖定 4 年，首年結束後逐季線性釋放；社區激勵已開始分期釋放。
- 市場反饋：領取空投後，市場流動活躍；首日 FDV 曾快速攀升並得到主流交易所支持；用戶對空投數量與質押要求有分歧，但整體流動性與關注度較高。
- 風險與啓示：大規模社區激勵帶來高流動，但需警惕後續解鎖集中時的拋壓；鎖倉期較長的團隊代幣需關注長期承諾兌現情況。
Kamino (Solana)
圖：https://app.kamino.finance/earn/lend
- 發行狀態：截至 2025 年 6 月，Kamino 的代幣發行機制已公布，但主發行日期尚未最終確定，項目繼續在 Solana 生態進行社區測試和安全審計。
- 代幣分配：總量 10 億枚，社區與贈與約 35%，核心貢獻者 20%，顧問及關鍵股東 35%，資產池及國庫 10%。
- 預期解鎖：社區激勵與贈與可分階段解鎖，核心貢獻者與顧問鎖倉期後按計劃線性釋放。
- 市場反饋：由於尚未正式 TGE，市場對預期較高，但尚待實際空投和流動性注入後的表現驗證。
- 風險與啓示：提前關注項目審計報告與社區測試結果，評估 Solana 網路波動對流動性挖礦模式的影響；實際 TGE 細節（時間、規模）發布後需及時跟蹤。
Ethena
- 發行與空投時間：Ethena 的首輪空投於 2024 年 6 月啓動，第二輪主要解鎖已於 2025 年 4 月完成。
- 代幣分配：總量 150 億枚，投資者佔 25%（鎖倉 1 年後線性釋放）、生態發展佔 30%（含 5% 首輪空投）、核心貢獻者佔 30%、基金會 15%。
- 解鎖機制：首輪空投解鎖 50% 後 50% 在 6 個月內線性釋放；後續解鎖按照項目公布的時間表進行，2025 年 4 月一次性解鎖約 13.75% 代幣。
- 市場反饋：首輪價格在上線後有明顯漲，社區活躍度高；第二輪解鎖造成短期波動，但市場整體已較爲成熟，解鎖影響逐步被消化。
- 風險與啓示：關注未來解鎖節奏帶來的供需變化；評估項目實際應用場景（如貨幣市場、債券機制）對代幣需求的支撐力度。
EigenLayer
- 發行與空投情況：EigenLayer 的代幣空投已於 2025 年 Q1 完成，社區用戶可在規定期間領取代幣，且已啓動後續釋放計劃。
- 代幣分配：總量約 16.7 億枚，社區與生態佔比 45%，投資者約 29.5%，貢獻者 25.5%。
- 解鎖機制：投資者與貢獻者代幣鎖定 3 年，第一年完全鎖定，第二年和第三年按月線性釋放；社區領取後也有相應鎖倉規則。
- 市場反饋：由於項目本身已在安全與再質押領域具有較高關注，空投後市場反應積極；部分用戶對鎖倉期較長有所顧慮，但對長期價值認同度較高。
- 風險與啓示：關注項目實際生態進展和再質押應用對代幣需求的支撐；需警惕宏觀加密市場環境變化對解鎖階段價格的影響。
TGE 形式類比表（來源：Gate Learn 創作者 Max）
趨勢總結與未來展望
綜觀上述案例，TGE 模型正在向「鏈上原生、社區導向」方向演進，主要體現在以下幾方面：
- 跨鏈發行成爲新趨勢
隨着多鏈生態的發展，越來越多項目選擇在多個鏈上並行發幣，或通過跨鏈空投等方式進行分發。這不僅有助於擴大潛在參與者基礎，也有助於代幣建立更分散的初始流動性，降低單一生態依賴的風險。 - 貢獻度驅動的激勵機制逐漸普及
傳統空投多依賴錢包快照，而新一代 TGE 更加注重參與質量。例如，通過任務積分、鏈上交互行爲、質押時間等方式量化用戶貢獻，將空投精準分配給真實參與者，從而有效提升用戶忠誠度與粘性。 - 反操縱設計不斷優化
爲了防止 TGE 階段被少數大戶套利，項目方普遍引入 KYC、防女巫驗證、多階段鎖倉、價格門檻解鎖等手段。部分項目甚至設計了指數化釋放或非對稱釋放策略，以規避集中拋壓，實現更平穩的市場過渡。 - 合規性與創新探索並行推進
在全球監管逐步明朗的背景下，一些項目開始嘗試引入合規托管機制（如中心化托管、法幣儲備等）以獲取更廣泛的機構信任。同時也不乏技術創新者，如 EigenLayer，通過“雙重質押”機制爲其他項目提供安全基礎設施，其代幣空投完成後持續進行解鎖並保持較高市場關注度。
投資者建議與風險提示
對於投資者而言，參與 TGE 需關注以下關鍵要素並警惕潛在風險：
- 鎖倉與釋放節奏
鎖倉安排直接決定代幣的供給節奏與潛在拋壓。例如 Ethena 的第二輪主要解鎖已於 2025 年 4 月完成，釋放約 13.75% 代幣，並對價格產生了短期衝擊。雖然市場逐步消化該輪解鎖，但後續解鎖仍將繼續，投資者應持續跟蹤相關時間表與比例，判斷是否會形成新一輪供給衝擊。 - 供需結構與 FDV
項目的 流通量與 FDV 比例 是評估風險的核心指標。過高的 FDV（全稀釋估值）容易帶來市值虛高，而若大部分代幣集中於團隊與基金，則釋放壓力更大。以 zkSync 爲例，其社區分配比例雖高，有利於擴大用戶基礎，但 FDV 定價偏高，若市場需求跟不上，可能面臨價格滯漲或下行風險。 - 價格發現環境
優質的 TGE 應保障 公平、透明的價格形成機制。若僅提供極少量流通盤，價格容易被早期大戶操縱；相反，如果價格過低，又會導致短期內大量套利拋壓。合理機制包括：公平啓動（Fair Launch）、分階段解鎖、限價掛單與鏈上訂單簿等，這些都有助於形成穩定健康的價格發現過程。 - 團隊承諾與合規性
長期價值需建立在團隊持續承諾與制度保障之上。投資者應優先關注：團隊及投資方的鎖倉與解鎖安排是否合理、是否公開合約審計報告、是否具備 KYC 或 AML 等合規機制。
合規措施雖有可能限制早期流動性，但能大大降低法律與黑天鵝風險；對於無合規框架的項目，投資者需特別關注政策變化可能帶來的衝擊。
- 安全性與合約可信度
智能合約漏洞曾多次導致 TGE 項目損失慘重。務必驗證：項目是否接受過頂級審計（如 Trail of Bits、CertiK 等）、是否設置漏洞賞金或進行正式化驗證、是否使用了復雜但未經驗證的新機制（如多層激勵、組合質押），以 Kamino 爲例，該項目強調合約安全性，獲得社區較高信任度。
總結：投資 TGE 的五條建議
- 保持謹慎，不要因空投熱度盲目追高；
- 跟蹤解鎖進度，避開大額解鎖前後進出；
- 重視機制設計，尤其是 FDV 與流通比例；
- 關注透明度，優先考慮審計、合規、文檔公開完善的項目；
- 做足功課（DYOR），尤其對高估值項目切勿 FOMO。
TGE 是機遇，也是風險密集區。唯有在結構理性與執行力強的項目中，才能捕捉長期價值。
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市場經驗告訴我們：如果普通買家無法參與價格形成，他們會失去興趣；充足的鏈上流動性比短期炒作更重要。在這種背景下，重新審視 TGE 模式、探索更合理的發行和定價機制成爲行業共識。
核心要素解析
DeFi 原生 TGE（Token Generation Event）正逐漸取代傳統發幣模式，成爲項目融資與市場參與的重要手段。爲了實現資本募集、價格發現和社區對齊的三重目標，成功的 TGE 模型需在以下五個方面做到均衡設計：
1.融資機制：鏈上 LP 替代中心化上幣費
傳統 Web2 模式依賴多輪私募和 CEX 上市來完成融資，但這種方式常導致：
- FDV（全稀釋估值）偏高；
- 普通投資者參與門檻高；
- 昂貴的上幣費用稀釋項目資金。
相比之下，DeFi 項目更傾向採用 鏈上流動性注入 的方式完成融資：
- 利用 Uniswap V3 等 AMM 模型進行單邊或雙邊 LP 配置；
- 要求團隊和投資人共同參與 LP，形成真實交易深度；
- 投資人所注入的資本不僅爲項目提供初期資金，還直接建立代幣的鏈上市場。
這種模式將“融資”與“流動性構建”合二爲一，兼顧了資本效率與市場可持續性。
2.價格發現策略：鏈上透明競價取代“暗箱定價”
真正公平有效的價格發現，應建立在公開、透明的市場基礎上。DeFi 原生 TGE 主張：
- 鏈上啓動交易：所有用戶平等參與競價；
- 解鎖門檻設置：可基於時間/價格進行階段釋放，防止瞬時大波動；
- 團隊提供初期流動性：提升可信度並緩衝價格波動。
區別於傳統 CEX 上線後“閃電拉盤”的劇本，鏈上發現模型強調：持續的深度流動性比短期炒作更有價值，避免價格被大戶操縱。
3.社區激勵設計：回報真實參與者而非單純“錢包快照”
現代 TGE 更重視社區貢獻者的回報，避免僅由 VC 控制初始流通盤。典型項目如：
- zkSync：66.7% 分配給社區與生態（含空投）；
- Blast：50% 用於社區激勵；
- Ethena：生態發展分配 30%，其中空投佔 5%。
激勵機制方面，多個項目探索：
- 分階段空投（如 Ethena 首期解鎖 50%，其餘 6 個月線性釋放）；
- 持倉或任務積分獎勵；
- 綁定特定 NFT 權益領取空投。
這種精準激勵方式不僅提升用戶留存，也有助於構建長期社區生態。
4.合約安全：審計與形式化驗證是“及格線”
TGE 涉及大量資金交互，安全性是底線。常見安全保障包括：
- 智能合約多輪審計；
- 形式化驗證關鍵邏輯；
- 漏洞賞金計劃。
例如 Kamino Finance 明確指出其合約已通過 Solana 安全機構審計，給用戶更強信心。投資者在參與前應確認是否存在以下情況：
- 公開審計報告；
- 安全團隊背景與漏洞響應機制。
5.合規實踐：前瞻設計以適應全球監管
隨着全球監管趨嚴，部分項目開始嘗試合規化的代幣流通設計，如：
- 合規池：僅符合特定法規的用戶可參與解鎖或交易；
- 受限提款路徑：鎖倉期內代幣只能通過合規鏈上渠道釋放，滿足 AML / KYC 要求；
- 動態解鎖許可：根據用戶身分驗證或區域政策調整釋放邏輯。
雖然這些合規機制尚未完全標準化，但表明 DeFi 項目已從“匿名+無監管”走向更具責任與合法性的未來路徑。
案例分析
zkSync
- 發行與空投時間：zkSync 的代幣空投已於 2024 年 6 月完成，社區空投涉及早期測試網用戶、橋接用戶等。
- 代幣分配：總量 21 億枚，社區與生態獎勵佔比 66.7%，團隊與投資者佔比 33.3%。
- 解鎖機制：首期空投和解鎖已分階段完成，後續部分代幣按照既定線性釋放計劃繼續解鎖。
- 市場反饋：空投完成後，二級市場流動性較好，價格在上線初期出現波動後趨於穩定。社區對分配公平性仍有討論，但整體採用公平鏈上拍賣 / 釋放機制，有助於公開價格發現。
- 風險與啓示：高社區分配提升用戶參與，但需持續關注解鎖節奏對價格的影響；未來解鎖計劃仍需關注以判斷供需平衡。
Blast
- 發行與空投時間：Blast 代幣 TGE 已於 2024 年 6 月底啓動，空投領取在當時完成，鎖倉與線性釋放規則明確。
- 代幣分配：總量 1000 億單位，社區激勵佔比 50%，核心貢獻者佔比 25.5%，投資者 16.5%，基金會 8%。
- 解鎖機制：投資方與團隊代幣鎖定 4 年，首年結束後逐季線性釋放；社區激勵已開始分期釋放。
- 市場反饋：領取空投後，市場流動活躍；首日 FDV 曾快速攀升並得到主流交易所支持；用戶對空投數量與質押要求有分歧，但整體流動性與關注度較高。
- 風險與啓示：大規模社區激勵帶來高流動，但需警惕後續解鎖集中時的拋壓；鎖倉期較長的團隊代幣需關注長期承諾兌現情況。
Kamino (Solana)
圖：https://app.kamino.finance/earn/lend
- 發行狀態：截至 2025 年 6 月，Kamino 的代幣發行機制已公布，但主發行日期尚未最終確定，項目繼續在 Solana 生態進行社區測試和安全審計。
- 代幣分配：總量 10 億枚，社區與贈與約 35%，核心貢獻者 20%，顧問及關鍵股東 35%，資產池及國庫 10%。
- 預期解鎖：社區激勵與贈與可分階段解鎖，核心貢獻者與顧問鎖倉期後按計劃線性釋放。
- 市場反饋：由於尚未正式 TGE，市場對預期較高，但尚待實際空投和流動性注入後的表現驗證。
- 風險與啓示：提前關注項目審計報告與社區測試結果，評估 Solana 網路波動對流動性挖礦模式的影響；實際 TGE 細節（時間、規模）發布後需及時跟蹤。
Ethena
- 發行與空投時間：Ethena 的首輪空投於 2024 年 6 月啓動，第二輪主要解鎖已於 2025 年 4 月完成。
- 代幣分配：總量 150 億枚，投資者佔 25%（鎖倉 1 年後線性釋放）、生態發展佔 30%（含 5% 首輪空投）、核心貢獻者佔 30%、基金會 15%。
- 解鎖機制：首輪空投解鎖 50% 後 50% 在 6 個月內線性釋放；後續解鎖按照項目公布的時間表進行，2025 年 4 月一次性解鎖約 13.75% 代幣。
- 市場反饋：首輪價格在上線後有明顯漲，社區活躍度高；第二輪解鎖造成短期波動，但市場整體已較爲成熟，解鎖影響逐步被消化。
- 風險與啓示：關注未來解鎖節奏帶來的供需變化；評估項目實際應用場景（如貨幣市場、債券機制）對代幣需求的支撐力度。
EigenLayer
- 發行與空投情況：EigenLayer 的代幣空投已於 2025 年 Q1 完成，社區用戶可在規定期間領取代幣，且已啓動後續釋放計劃。
- 代幣分配：總量約 16.7 億枚，社區與生態佔比 45%，投資者約 29.5%，貢獻者 25.5%。
- 解鎖機制：投資者與貢獻者代幣鎖定 3 年，第一年完全鎖定，第二年和第三年按月線性釋放；社區領取後也有相應鎖倉規則。
- 市場反饋：由於項目本身已在安全與再質押領域具有較高關注，空投後市場反應積極；部分用戶對鎖倉期較長有所顧慮，但對長期價值認同度較高。
- 風險與啓示：關注項目實際生態進展和再質押應用對代幣需求的支撐；需警惕宏觀加密市場環境變化對解鎖階段價格的影響。
TGE 形式類比表（來源：Gate Learn 創作者 Max）
趨勢總結與未來展望
綜觀上述案例，TGE 模型正在向「鏈上原生、社區導向」方向演進，主要體現在以下幾方面：
- 跨鏈發行成爲新趨勢
隨着多鏈生態的發展，越來越多項目選擇在多個鏈上並行發幣，或通過跨鏈空投等方式進行分發。這不僅有助於擴大潛在參與者基礎，也有助於代幣建立更分散的初始流動性，降低單一生態依賴的風險。 - 貢獻度驅動的激勵機制逐漸普及
傳統空投多依賴錢包快照，而新一代 TGE 更加注重參與質量。例如，通過任務積分、鏈上交互行爲、質押時間等方式量化用戶貢獻，將空投精準分配給真實參與者，從而有效提升用戶忠誠度與粘性。 - 反操縱設計不斷優化
爲了防止 TGE 階段被少數大戶套利，項目方普遍引入 KYC、防女巫驗證、多階段鎖倉、價格門檻解鎖等手段。部分項目甚至設計了指數化釋放或非對稱釋放策略，以規避集中拋壓，實現更平穩的市場過渡。 - 合規性與創新探索並行推進
在全球監管逐步明朗的背景下，一些項目開始嘗試引入合規托管機制（如中心化托管、法幣儲備等）以獲取更廣泛的機構信任。同時也不乏技術創新者，如 EigenLayer，通過“雙重質押”機制爲其他項目提供安全基礎設施，其代幣空投完成後持續進行解鎖並保持較高市場關注度。
投資者建議與風險提示
對於投資者而言，參與 TGE 需關注以下關鍵要素並警惕潛在風險：
- 鎖倉與釋放節奏
鎖倉安排直接決定代幣的供給節奏與潛在拋壓。例如 Ethena 的第二輪主要解鎖已於 2025 年 4 月完成，釋放約 13.75% 代幣，並對價格產生了短期衝擊。雖然市場逐步消化該輪解鎖，但後續解鎖仍將繼續，投資者應持續跟蹤相關時間表與比例，判斷是否會形成新一輪供給衝擊。 - 供需結構與 FDV
項目的 流通量與 FDV 比例 是評估風險的核心指標。過高的 FDV（全稀釋估值）容易帶來市值虛高，而若大部分代幣集中於團隊與基金，則釋放壓力更大。以 zkSync 爲例，其社區分配比例雖高，有利於擴大用戶基礎，但 FDV 定價偏高，若市場需求跟不上，可能面臨價格滯漲或下行風險。 - 價格發現環境
優質的 TGE 應保障 公平、透明的價格形成機制。若僅提供極少量流通盤，價格容易被早期大戶操縱；相反，如果價格過低，又會導致短期內大量套利拋壓。合理機制包括：公平啓動（Fair Launch）、分階段解鎖、限價掛單與鏈上訂單簿等，這些都有助於形成穩定健康的價格發現過程。 - 團隊承諾與合規性
長期價值需建立在團隊持續承諾與制度保障之上。投資者應優先關注：團隊及投資方的鎖倉與解鎖安排是否合理、是否公開合約審計報告、是否具備 KYC 或 AML 等合規機制。
合規措施雖有可能限制早期流動性，但能大大降低法律與黑天鵝風險；對於無合規框架的項目，投資者需特別關注政策變化可能帶來的衝擊。
- 安全性與合約可信度
智能合約漏洞曾多次導致 TGE 項目損失慘重。務必驗證：項目是否接受過頂級審計（如 Trail of Bits、CertiK 等）、是否設置漏洞賞金或進行正式化驗證、是否使用了復雜但未經驗證的新機制（如多層激勵、組合質押），以 Kamino 爲例，該項目強調合約安全性，獲得社區較高信任度。
總結：投資 TGE 的五條建議
- 保持謹慎，不要因空投熱度盲目追高；
- 跟蹤解鎖進度，避開大額解鎖前後進出；
- 重視機制設計，尤其是 FDV 與流通比例；
- 關注透明度，優先考慮審計、合規、文檔公開完善的項目；
- 做足功課（DYOR），尤其對高估值項目切勿 FOMO。
TGE 是機遇，也是風險密集區。唯有在結構理性與執行力強的項目中，才能捕捉長期價值。
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