Dua tahun terakhir, jika Anda mengatakan bahwa hubungan antara SEC AS dan industri enkripsi baik, itu sama saja dengan mengatakan harimau menjadi Buddha dan suka makan sayuran. Sebagian besar waktu, sikap SEC bukan "Anda jangan lakukan dulu", tetapi "Anda berani melakukan, saya juga berani menggugat". Namun sekarang, sepertinya suasananya sedikit berubah.
Pada 12 Mei, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins menyampaikan pidato intensif konten di Crypto Asset Roundtable. Sekilas, ini adalah bursa industri, tetapi sebenarnya merupakan refleksi sistematis pada model regulasi kripto SEC selama beberapa tahun terakhir. Lebih penting lagi, dia menghabiskan hampir satu jam untuk menjelaskan kembali logika regulasi "sekuritas on-chain".
Jika diringkas dalam satu kalimat, nada pidato dia adalah: Aturan harus ditulis dengan jelas, tidak seharusnya menakut-nakuti melalui penegakan hukum.
Ini adalah pertama kalinya SEC secara jelas mengusulkan untuk membangun "kerangka regulasi khusus" untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan aset enkripsi, dan mengakui bahwa aturan yang ada tidak berlaku untuk aset on-chain. Ini adalah sinyal yang tidak dapat diabaikan untuk seluruh industri Web3.
Penerbitan: bukan "tidak boleh diterbitkan", melainkan "formulir ini tidak dapat Anda isi"
Dalam beberapa tahun terakhir, strategi SEC terhadap penerbitan Token hampir selalu "dianggap ilegal", tetapi tidak memberikan jalur yang sah. Sebagian besar proyek jika berani melibatkan investor Amerika, harus siap untuk menghadapi tuntutan hukum. Bahkan jika Anda ingin patuh, mengikuti jalur pendaftaran S-1 atau Reg A, sering kali terhambat oleh formulir yang tidak cocok.
S-1 adalah dokumen pendaftaran standar yang diisi pada saat IPO perusahaan AS, yang memerlukan pengungkapan terperinci tentang kompensasi eksekutif, penggunaan dana, struktur tata kelola perusahaan, dll.; Reg A (Peraturan A) adalah mekanisme pembebasan pendaftaran ringan yang dirancang untuk penerbit kecil dan menengah. Namun, untuk sebagian besar proyek Web3, kedua set alat ini terlalu rumit atau bahkan tidak kompatibel, misalnya, proyek Token tidak memiliki struktur perusahaan tradisional, penggunaan dana seringkali secara otomatis dieksekusi secara on-chain, dan banyak konten inti tidak dapat "ditulis sebelumnya".
Ketua Atkins kali ini berbicara dengan sangat jelas: persyaratan pengungkapan untuk penerbitan sekuritas yang berlaku saat ini tidak seharusnya dipaksakan pada aset berbasis blockchain. "Paku persegi tidak seharusnya dipaksa masuk ke dalam lubang bulat," kata dia langsung dalam pidatonya. Dia mengusulkan untuk mendorong pengecualian pendaftaran, template pengungkapan, dan ketentuan pelabuhan aman yang khusus untuk aset enkripsi, serta menjelajahi jalur regulasi yang lebih realistis.
Dia juga secara khusus menyoroti "manajemen burung unta" SEC di masa lalu: pada awalnya berpura-pura tidak melihat, berharap industri akan mati sendiri, kemudian terjun ke penegakan hukum, menciptakan pencegahan melalui kasus-kasus tertentu, tetapi tetap tidak pernah menetapkan aturan yang seragam. Sekarang dia telah menjelaskan dengan jelas—aturan harus disetujui oleh komite, tidak lagi bergantung pada "penegakan hukum improvisasi".
Penitipan: Teknologi bukan masalah, masalahnya adalah sistem yang menghambat teknologi
Masalah kustodian aset enkripsi, dalam beberapa tahun terakhir ini sebenarnya adalah masalah "siapa yang mengurus". Lembaga keuangan tradisional terintimidasi oleh SAB 121, sementara kustodian mandiri tidak memiliki status hukum, hasilnya banyak dana dan institusi yang ingin berpartisipasi dalam pengaturan aset di blockchain, akhirnya terjebak pada tahap kustodian.
SAB 121 adalah pengumuman akuntansi yang dikeluarkan oleh staf SEC pada tahun 2022, yang mengharuskan perusahaan untuk memasukkan aset enkripsi pelanggan yang disimpan ke dalam neraca mereka sendiri, yang mengakibatkan peningkatan risiko regulasi secara drastis. Tujuannya adalah untuk melindungi aset pengguna, tetapi efek nyata adalah membuat sebagian besar bank dan pialang keluar dari pasar penyimpanan enkripsi.
Sekarang SAB 121 telah dicabut, dan kali ini ketua juga secara jelas menyatakan bahwa dokumen ini "tidak sah, belum disetujui, dan berdampak buruk." Namun yang lebih penting, dia mulai membahas langkah selanjutnya untuk memperbaiki.
Dia menunjukkan: selama keamanannya cukup, kemampuan teknis dapat menggantikan kualifikasi kustodian tradisional. Dalam beberapa kondisi, penyimpanan mandiri juga dapat menjadi opsi yang sesuai. Ini sebenarnya membuka kemungkinan kepatuhan untuk platform DeFi, penyedia dompet, bahkan proyek manajemen aset di jaringan.
Selain itu, ia mengkritik kegagalan desain sistem "Special Purpose Broker-Dealer", yang hanya menyetujui dua dan tidak berfungsi dengan baik. Dia mengisyaratkan bahwa mekanisme ini harus direstrukturisasi, yaitu, jalur kepatuhan penitipan dan perdagangan di masa depan kemungkinan akan diintegrasikan kembali dan ambang batas diturunkan. **
Transaksi: Dari "Transaksi adalah pelanggaran hukum" Menuju "Pilot Pengecualian Terbatas"
SEC telah lama memegang sikap peraturan yang kuat pada perdagangan aset on-chain, terutama pada rintangan "apakah itu sekuritas", yang telah menyebabkan sebagian besar proyek Token memulai siklus mati "tidak ada pendaratan, ketidakpatuhan, dan tidak berani online".
Dalam pidato kali ini, pernyataan Ketua Atkins jelas merupakan pelonggaran. Ia mengusulkan agar platform ATS (Alternative Trading Systems) mendukung perdagangan campuran antara sekuritas dan non-sekuritas.
ATS adalah sebuah kategori untuk platform perdagangan sekuritas di bawah sistem regulasi Amerika, yang dapat dipahami sebagai "bursa perdagangan tidak terdaftar". Banyak platform aset digital telah mencoba untuk mendaftar sebagai ATS untuk menyediakan kemampuan perdagangan yang sesuai dengan peraturan. Namun saat ini, sistem ATS belum memberikan definisi yang jelas untuk aset enkripsi, yang menyebabkan sebagian besar platform mundur.
Ketua juga menekankan pentingnya "mekanisme pengecualian". Artinya, jika suatu proyek tidak dapat memenuhi semua persyaratan kepatuhan karena inovasi teknologi atau struktur yang khusus, SEC mungkin menyediakan ruang uji dalam kondisi tertentu. Ini bukan berarti membiarkan begitu saja, tetapi adalah saluran kepatuhan yang bersyarat, dapat diawasi, dan dapat dilakukan kesalahan.
Dampak Industri: Batasan regulasi tidak lagi berdasarkan tebakan, ruang kepatuhan mulai muncul
Makna terbesar dari pidato ini adalah, itu bukanlah penjelasan kasus untuk suatu proyek tertentu, juga bukan pendapat pribadi dari seorang anggota, melainkan untuk pertama kalinya Ketua SEC menyampaikan secara lengkap logika yang seharusnya ada dalam regulasi aset enkripsi di bawah otoritas komisi.
Latar belakang kebijakan di balik ini juga sangat jelas: Pemerintahan Trump ingin Amerika Serikat menjadi "ibu kota enkripsi global", dan SEC sebagai lembaga pengawas keuangan inti, tidak dapat lagi berpura-pura bahwa aset enkripsi adalah bisnis pinggiran.
Dalam beberapa tahun ke depan, sekuritas on-chain, stablecoin, RWA, platform pembayaran Token mungkin akan menjadi jendela pilot di bawah aturan baru SEC. Sementara itu, para pengusaha dan pihak proyek juga harus beralih dari mode "menghindari regulasi" ke status "merancang kepatuhan endogen".
Saran sebagai Pengacara Web3: Bukan "bisa dilakukan", tetapi "dilakukan sesuai hukum"
Dari sudut pandang praktis, kami akan menyarankan:
Pertama, perhatikan penyesuaian struktur jalur penerbitan seperti S-1, Reg A, dll. Jika SEC mendorong aturan pengungkapan khusus untuk enkripsi, pihak proyek dapat memilih dengan bijak metode pengecualian pendaftaran, tanpa harus selalu memulai dengan mengeluarkan koin dari luar Amerika Serikat untuk menghindari.
Kedua, perhatikan persiapan kepatuhan penyimpanan. Baik dompet on-chain, sistem penyimpanan mandiri, maupun bergantung pada penyedia layanan pihak ketiga, perlu segera mengevaluasi batas kepatuhan mereka di bawah aturan baru.
Ketiga, perhatikan penyesuaian kebijakan ATS dan platform perdagangan terkait. Jika Anda menjalankan bursa atau produk pemadanan, sekarang mungkin menjadi periode jendela untuk merancang ulang struktur.
Keempat, evaluasi secara serius apakah proyek tersebut cocok untuk mekanisme "pengampunan bersyarat". Beberapa proyek awal mungkin tidak cocok untuk pendaftaran penuh, tetapi dapat memperoleh jalur implementasi melalui pengabaian aturan. Ini adalah jalur kepatuhan, bukan saluran abu-abu.
Pernyataan kali ini bukan untuk mengumumkan bahwa industri enkripsi "sudah bisa dilakukan", tetapi untuk memberikan cara untuk melakukannya bisa dibicarakan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menginterpretasikan pembicaraan Ketua SEC Amerika Serikat tentang penerbitan on-chain, kaki tangan, dan perdagangan
Dua tahun terakhir, jika Anda mengatakan bahwa hubungan antara SEC AS dan industri enkripsi baik, itu sama saja dengan mengatakan harimau menjadi Buddha dan suka makan sayuran. Sebagian besar waktu, sikap SEC bukan "Anda jangan lakukan dulu", tetapi "Anda berani melakukan, saya juga berani menggugat". Namun sekarang, sepertinya suasananya sedikit berubah.
Pada 12 Mei, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins menyampaikan pidato intensif konten di Crypto Asset Roundtable. Sekilas, ini adalah bursa industri, tetapi sebenarnya merupakan refleksi sistematis pada model regulasi kripto SEC selama beberapa tahun terakhir. Lebih penting lagi, dia menghabiskan hampir satu jam untuk menjelaskan kembali logika regulasi "sekuritas on-chain".
Jika diringkas dalam satu kalimat, nada pidato dia adalah: Aturan harus ditulis dengan jelas, tidak seharusnya menakut-nakuti melalui penegakan hukum.
Ini adalah pertama kalinya SEC secara jelas mengusulkan untuk membangun "kerangka regulasi khusus" untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan aset enkripsi, dan mengakui bahwa aturan yang ada tidak berlaku untuk aset on-chain. Ini adalah sinyal yang tidak dapat diabaikan untuk seluruh industri Web3.
Penerbitan: bukan "tidak boleh diterbitkan", melainkan "formulir ini tidak dapat Anda isi"
Dalam beberapa tahun terakhir, strategi SEC terhadap penerbitan Token hampir selalu "dianggap ilegal", tetapi tidak memberikan jalur yang sah. Sebagian besar proyek jika berani melibatkan investor Amerika, harus siap untuk menghadapi tuntutan hukum. Bahkan jika Anda ingin patuh, mengikuti jalur pendaftaran S-1 atau Reg A, sering kali terhambat oleh formulir yang tidak cocok.
S-1 adalah dokumen pendaftaran standar yang diisi pada saat IPO perusahaan AS, yang memerlukan pengungkapan terperinci tentang kompensasi eksekutif, penggunaan dana, struktur tata kelola perusahaan, dll.; Reg A (Peraturan A) adalah mekanisme pembebasan pendaftaran ringan yang dirancang untuk penerbit kecil dan menengah. Namun, untuk sebagian besar proyek Web3, kedua set alat ini terlalu rumit atau bahkan tidak kompatibel, misalnya, proyek Token tidak memiliki struktur perusahaan tradisional, penggunaan dana seringkali secara otomatis dieksekusi secara on-chain, dan banyak konten inti tidak dapat "ditulis sebelumnya".
Ketua Atkins kali ini berbicara dengan sangat jelas: persyaratan pengungkapan untuk penerbitan sekuritas yang berlaku saat ini tidak seharusnya dipaksakan pada aset berbasis blockchain. "Paku persegi tidak seharusnya dipaksa masuk ke dalam lubang bulat," kata dia langsung dalam pidatonya. Dia mengusulkan untuk mendorong pengecualian pendaftaran, template pengungkapan, dan ketentuan pelabuhan aman yang khusus untuk aset enkripsi, serta menjelajahi jalur regulasi yang lebih realistis.
Dia juga secara khusus menyoroti "manajemen burung unta" SEC di masa lalu: pada awalnya berpura-pura tidak melihat, berharap industri akan mati sendiri, kemudian terjun ke penegakan hukum, menciptakan pencegahan melalui kasus-kasus tertentu, tetapi tetap tidak pernah menetapkan aturan yang seragam. Sekarang dia telah menjelaskan dengan jelas—aturan harus disetujui oleh komite, tidak lagi bergantung pada "penegakan hukum improvisasi".
Penitipan: Teknologi bukan masalah, masalahnya adalah sistem yang menghambat teknologi
Masalah kustodian aset enkripsi, dalam beberapa tahun terakhir ini sebenarnya adalah masalah "siapa yang mengurus". Lembaga keuangan tradisional terintimidasi oleh SAB 121, sementara kustodian mandiri tidak memiliki status hukum, hasilnya banyak dana dan institusi yang ingin berpartisipasi dalam pengaturan aset di blockchain, akhirnya terjebak pada tahap kustodian.
SAB 121 adalah pengumuman akuntansi yang dikeluarkan oleh staf SEC pada tahun 2022, yang mengharuskan perusahaan untuk memasukkan aset enkripsi pelanggan yang disimpan ke dalam neraca mereka sendiri, yang mengakibatkan peningkatan risiko regulasi secara drastis. Tujuannya adalah untuk melindungi aset pengguna, tetapi efek nyata adalah membuat sebagian besar bank dan pialang keluar dari pasar penyimpanan enkripsi.
Sekarang SAB 121 telah dicabut, dan kali ini ketua juga secara jelas menyatakan bahwa dokumen ini "tidak sah, belum disetujui, dan berdampak buruk." Namun yang lebih penting, dia mulai membahas langkah selanjutnya untuk memperbaiki.
Dia menunjukkan: selama keamanannya cukup, kemampuan teknis dapat menggantikan kualifikasi kustodian tradisional. Dalam beberapa kondisi, penyimpanan mandiri juga dapat menjadi opsi yang sesuai. Ini sebenarnya membuka kemungkinan kepatuhan untuk platform DeFi, penyedia dompet, bahkan proyek manajemen aset di jaringan.
Selain itu, ia mengkritik kegagalan desain sistem "Special Purpose Broker-Dealer", yang hanya menyetujui dua dan tidak berfungsi dengan baik. Dia mengisyaratkan bahwa mekanisme ini harus direstrukturisasi, yaitu, jalur kepatuhan penitipan dan perdagangan di masa depan kemungkinan akan diintegrasikan kembali dan ambang batas diturunkan. **
Transaksi: Dari "Transaksi adalah pelanggaran hukum" Menuju "Pilot Pengecualian Terbatas"
SEC telah lama memegang sikap peraturan yang kuat pada perdagangan aset on-chain, terutama pada rintangan "apakah itu sekuritas", yang telah menyebabkan sebagian besar proyek Token memulai siklus mati "tidak ada pendaratan, ketidakpatuhan, dan tidak berani online".
Dalam pidato kali ini, pernyataan Ketua Atkins jelas merupakan pelonggaran. Ia mengusulkan agar platform ATS (Alternative Trading Systems) mendukung perdagangan campuran antara sekuritas dan non-sekuritas.
ATS adalah sebuah kategori untuk platform perdagangan sekuritas di bawah sistem regulasi Amerika, yang dapat dipahami sebagai "bursa perdagangan tidak terdaftar". Banyak platform aset digital telah mencoba untuk mendaftar sebagai ATS untuk menyediakan kemampuan perdagangan yang sesuai dengan peraturan. Namun saat ini, sistem ATS belum memberikan definisi yang jelas untuk aset enkripsi, yang menyebabkan sebagian besar platform mundur.
Ketua juga menekankan pentingnya "mekanisme pengecualian". Artinya, jika suatu proyek tidak dapat memenuhi semua persyaratan kepatuhan karena inovasi teknologi atau struktur yang khusus, SEC mungkin menyediakan ruang uji dalam kondisi tertentu. Ini bukan berarti membiarkan begitu saja, tetapi adalah saluran kepatuhan yang bersyarat, dapat diawasi, dan dapat dilakukan kesalahan.
Dampak Industri: Batasan regulasi tidak lagi berdasarkan tebakan, ruang kepatuhan mulai muncul
Makna terbesar dari pidato ini adalah, itu bukanlah penjelasan kasus untuk suatu proyek tertentu, juga bukan pendapat pribadi dari seorang anggota, melainkan untuk pertama kalinya Ketua SEC menyampaikan secara lengkap logika yang seharusnya ada dalam regulasi aset enkripsi di bawah otoritas komisi.
Latar belakang kebijakan di balik ini juga sangat jelas: Pemerintahan Trump ingin Amerika Serikat menjadi "ibu kota enkripsi global", dan SEC sebagai lembaga pengawas keuangan inti, tidak dapat lagi berpura-pura bahwa aset enkripsi adalah bisnis pinggiran.
Dalam beberapa tahun ke depan, sekuritas on-chain, stablecoin, RWA, platform pembayaran Token mungkin akan menjadi jendela pilot di bawah aturan baru SEC. Sementara itu, para pengusaha dan pihak proyek juga harus beralih dari mode "menghindari regulasi" ke status "merancang kepatuhan endogen".
Saran sebagai Pengacara Web3: Bukan "bisa dilakukan", tetapi "dilakukan sesuai hukum"
Dari sudut pandang praktis, kami akan menyarankan:
Pertama, perhatikan penyesuaian struktur jalur penerbitan seperti S-1, Reg A, dll. Jika SEC mendorong aturan pengungkapan khusus untuk enkripsi, pihak proyek dapat memilih dengan bijak metode pengecualian pendaftaran, tanpa harus selalu memulai dengan mengeluarkan koin dari luar Amerika Serikat untuk menghindari.
Kedua, perhatikan persiapan kepatuhan penyimpanan. Baik dompet on-chain, sistem penyimpanan mandiri, maupun bergantung pada penyedia layanan pihak ketiga, perlu segera mengevaluasi batas kepatuhan mereka di bawah aturan baru.
Ketiga, perhatikan penyesuaian kebijakan ATS dan platform perdagangan terkait. Jika Anda menjalankan bursa atau produk pemadanan, sekarang mungkin menjadi periode jendela untuk merancang ulang struktur.
Keempat, evaluasi secara serius apakah proyek tersebut cocok untuk mekanisme "pengampunan bersyarat". Beberapa proyek awal mungkin tidak cocok untuk pendaftaran penuh, tetapi dapat memperoleh jalur implementasi melalui pengabaian aturan. Ini adalah jalur kepatuhan, bukan saluran abu-abu.
Pernyataan kali ini bukan untuk mengumumkan bahwa industri enkripsi "sudah bisa dilakukan", tetapi untuk memberikan cara untuk melakukannya bisa dibicarakan.