Si en los últimos dos años dijeras que la SEC de EE. UU. tiene una buena relación con la encriptación, sería como decir que un tigre se convierte al budismo y se vuelve vegetariano. La mayoría de las veces, la actitud de la SEC no es "mejor no lo hagas", sino "si te atreves a hacerlo, yo me atreveré a demandarte". Pero ahora parece que el tono ha cambiado un poco.
El 12 de mayo, el presidente de la Comisión de Valores de EE. UU. (SEC), Paul S. Atkins, pronunció un discurso de alta densidad de contenido en la "Mesa Redonda de Activos Encriptados". A primera vista, parecía un intercambio de la industria, pero en realidad fue una reflexión sistemática sobre el modelo de regulación de encriptación de la SEC en los últimos años. Más importante aún, durante casi una hora, volvió a explicar la lógica de regulación de los "valores en la cadena".
Si tuviera que resumir el tono de su discurso en una frase, sería: Las reglas deben estar claras, no deberían depender de la intimidación a través de la aplicación de la ley.
Esta es la primera vez en años que la SEC propone de manera clara establecer un "marco regulatorio especializado" para la emisión, custodia y negociación de encriptación de activos, y reconoce que las reglas actuales no se aplican a los activos en cadena. Esto es una señal que no se puede ignorar para toda la industria de Web3.
Emisión: no es "no se permite emitir", es "no puedes llenar este formulario"
En los últimos años, la estrategia de la SEC en la emisión de tokens ha sido casi "predeterminado ilegal", pero no proporciona un camino legal. La mayoría de los proyectos, siempre que se atrevan a involucrar a inversores estadounidenses, deben estar preparados para litigios. Incluso si deseas cumplir con las normas y seguir la ruta de registro S-1 o Reg A, a menudo te quedas atascado en que el formulario en sí no es aplicable.
S-1 es el documento estándar de registro que las empresas estadounidenses deben completar al realizar una IPO, que exige una divulgación detallada de la compensación de los altos ejecutivos, el uso de fondos, la estructura de gobernanza de la empresa, entre otros; Reg A (Regulación A) es un mecanismo de exención de registro simplificado diseñado para emisores de pequeñas y medianas empresas. Sin embargo, para la mayoría de los proyectos Web3, estas dos herramientas parecen ser demasiado pesadas e incluso no se adaptan, por ejemplo, los proyectos de Token no tienen una estructura de empresa tradicional, el uso de fondos a menudo se ejecuta automáticamente en la cadena, y muchos contenidos clave no se pueden "preescribir".
El presidente Atkins lo dijo de manera muy clara esta vez: los requisitos de divulgación actuales para la emisión de valores no deberían aplicarse a los activos basados en blockchain. "Un clavo cuadrado no debe ser forzado en un agujero redondo", dijo directamente en su discurso. Propuso impulsar exenciones de registro, plantillas de divulgación y cláusulas de puerto seguro específicamente aplicables a los activos encriptación, explorando rutas regulatorias más realistas.
Él también destacó especialmente la "gestión de avestruz" de la SEC en el pasado: al principio, ignoraba la situación, esperando que la industria se extinguiera por sí misma; luego, se lanzó a la aplicación de la ley, creando disuasión a través de casos individuales, pero nunca estableció reglas unificadas. Ahora lo ha dejado claro: las reglas deben ser aprobadas por el comité, ya no dependerán de la "aplicación de la ley improvisada".
Custodia: la tecnología no es el problema, el problema es que las instituciones están bloqueando la tecnología
El problema de la custodia de los activos encriptados, en estos años en realidad es un problema de "quién se encarga". Las instituciones financieras tradicionales se han visto ahuyentadas por el SAB 121, y la autogestión no tiene estatus legal, lo que resulta en que muchos fondos e instituciones que desean participar en la asignación de activos en la cadena se quedan atrapados en la etapa de custodia.
SAB 121 es un boletín contable emitido por el personal de la SEC en 2022 que requiere que las empresas incluyan los criptoactivos de los clientes en custodia en sus balances, lo que resulta en un fuerte aumento del riesgo regulatorio. Su intención original era proteger los activos de los usuarios, pero el efecto real fue hacer que la mayoría de los bancos y corretajes se retiraran del mercado de custodia de criptomonedas.
Ahora, el SAB 121 ha sido revocado, y el presidente también ha dejado claro que este documento es "ilegal, no aprobado y tiene un impacto negativo". Pero lo más importante es que ha comenzado a hablar sobre cómo reparar esto en el siguiente paso.
Él señaló: siempre que la seguridad sea suficiente, la capacidad técnica puede reemplazar las calificaciones tradicionales de custodia. Bajo ciertas condiciones, la auto-custodia también puede ser una opción conforme. Esto, de hecho, abre posibilidades de conformidad para plataformas DeFi, proveedores de billeteras e incluso proyectos de gestión de activos en cadena.
Además, criticó el fracaso del diseño del sistema de "Corredores-Dealers de Propósito Especial" (Special Purpose Broker-Dealer), ya que solo se aprobaron dos y su efectividad fue deficiente. Sugerió que este mecanismo necesita ser reestructurado, es decir, en el futuro, las vías de cumplimiento para la custodia y el comercio podrían ser reestructuradas y los umbrales reducidos.
Comercio: de "comercio es violar la ley" a "piloto de exención limitada"
La SEC ha mantenido una postura de fuerte regulación sobre el comercio de activos en cadena a largo plazo, especialmente en la cuestión de "si se consideran valores", lo que ha llevado a la mayoría de los proyectos de Token a caer en un ciclo vicioso de "no aterrizar, no cumplir con las regulaciones, no atreverse a lanzarse".
En esta declaración, el presidente Atkins fue claro en su desregulación. Propuso que las plataformas ATS (Sistemas de Negociación Alternativa) apoyen el comercio mixto de valores y no valores.
ATS es una clasificación para plataformas de negociación de valores bajo el sistema regulatorio de Estados Unidos, que se puede entender como "plataforma de negociación no cotizada". Muchas plataformas de activos digitales han intentado registrarse como ATS para ofrecer capacidades de negociación conforme. Pero actualmente, el sistema ATS no ha definido claramente los activos encriptación, lo que ha llevado a que la mayoría de las plataformas desistan.
El presidente también enfatizó especialmente la necesidad de un "mecanismo de exención". Es decir, si un proyecto no puede cumplir temporalmente con todos los requisitos de cumplimiento debido a innovaciones tecnológicas o estructuras especiales, la SEC podría proporcionar un espacio de prueba bajo ciertas condiciones. No se trata de dejar hacer, sino de un canal de cumplimiento condicional, supervisable y de prueba de errores.
Impacto en la industria: Los límites regulatorios ya no son una suposición, comienza a aparecer un espacio de cumplimiento
El mayor significado de este discurso radica en que no se trata de un ejemplo de caso de un proyecto específico, ni de la opinión personal de un miembro del comité, sino que es la primera vez que el presidente de la SEC, bajo la autorización del comité, expone de manera completa la lógica que debe tener la regulación de los activos encriptación.
El trasfondo de esta política también es muy claro: el gobierno de Trump aspira a que Estados Unidos se convierta en "la capital global de la encriptación", y la SEC, como la principal entidad reguladora financiera, ya no puede pretender que los activos encriptados son un negocio marginal.
En los próximos años, valores en cadena, monedas estables, RWA, plataformas de pago con Token podrían convertirse en ventanas piloto bajo las nuevas reglas de la SEC. Los emprendedores y las partes del proyecto también deben pasar del antiguo modelo de "eludir la regulación" a un estado de "diseñar la conformidad endógena".
Consejos de un abogado de Web3: no se trata de "se puede hacer", sino de "hacerlo con base legal"
Desde una perspectiva práctica, sugeriríamos:
Primero, preste atención a la reestructuración de las rutas de emisión como S-1, Reg A, etc. Si la SEC impulsa reglas de divulgación exclusivas para la encriptación, los proyectos pueden optar razonablemente por métodos de exención de registro, sin necesidad de comenzar cada vez emitiendo monedas desde fuera de los EE. UU.
En segundo lugar, prestar atención a la preparación de la conformidad de custodia. Ya sea que se trate de una billetera en cadena, un sistema de auto-custodia o de depender de proveedores de servicios de terceros, es necesario evaluar rápidamente sus límites de conformidad bajo las nuevas reglas.
En tercer lugar, presta atención a los ajustes de políticas de ATS y plataformas de intercambio relacionadas. Si estás involucrado en un intercambio o en un proyecto de productos de emparejamiento, ahora podría ser un período de ventana para rediseñar la estructura.
Cuarto, evalúe seriamente si el proyecto es aplicable al mecanismo de "exención condicional". Algunos proyectos tempranos pueden no ser adecuados para el registro completo, pero pueden obtener un camino de implementación a través de exenciones de reglas. Esta es una ruta de cumplimiento, no un canal gris.
Esta vez el discurso no anunció que la encriptación podría "hacerse", sino que ofreció una manera de hacerlo que se puede discutir.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Interpretación de la charla detallada del presidente de la SEC de EE. UU. sobre la emisión on-chain, el cómplice y el comercio.
Si en los últimos dos años dijeras que la SEC de EE. UU. tiene una buena relación con la encriptación, sería como decir que un tigre se convierte al budismo y se vuelve vegetariano. La mayoría de las veces, la actitud de la SEC no es "mejor no lo hagas", sino "si te atreves a hacerlo, yo me atreveré a demandarte". Pero ahora parece que el tono ha cambiado un poco.
El 12 de mayo, el presidente de la Comisión de Valores de EE. UU. (SEC), Paul S. Atkins, pronunció un discurso de alta densidad de contenido en la "Mesa Redonda de Activos Encriptados". A primera vista, parecía un intercambio de la industria, pero en realidad fue una reflexión sistemática sobre el modelo de regulación de encriptación de la SEC en los últimos años. Más importante aún, durante casi una hora, volvió a explicar la lógica de regulación de los "valores en la cadena".
Si tuviera que resumir el tono de su discurso en una frase, sería: Las reglas deben estar claras, no deberían depender de la intimidación a través de la aplicación de la ley.
Esta es la primera vez en años que la SEC propone de manera clara establecer un "marco regulatorio especializado" para la emisión, custodia y negociación de encriptación de activos, y reconoce que las reglas actuales no se aplican a los activos en cadena. Esto es una señal que no se puede ignorar para toda la industria de Web3.
Emisión: no es "no se permite emitir", es "no puedes llenar este formulario"
En los últimos años, la estrategia de la SEC en la emisión de tokens ha sido casi "predeterminado ilegal", pero no proporciona un camino legal. La mayoría de los proyectos, siempre que se atrevan a involucrar a inversores estadounidenses, deben estar preparados para litigios. Incluso si deseas cumplir con las normas y seguir la ruta de registro S-1 o Reg A, a menudo te quedas atascado en que el formulario en sí no es aplicable.
S-1 es el documento estándar de registro que las empresas estadounidenses deben completar al realizar una IPO, que exige una divulgación detallada de la compensación de los altos ejecutivos, el uso de fondos, la estructura de gobernanza de la empresa, entre otros; Reg A (Regulación A) es un mecanismo de exención de registro simplificado diseñado para emisores de pequeñas y medianas empresas. Sin embargo, para la mayoría de los proyectos Web3, estas dos herramientas parecen ser demasiado pesadas e incluso no se adaptan, por ejemplo, los proyectos de Token no tienen una estructura de empresa tradicional, el uso de fondos a menudo se ejecuta automáticamente en la cadena, y muchos contenidos clave no se pueden "preescribir".
El presidente Atkins lo dijo de manera muy clara esta vez: los requisitos de divulgación actuales para la emisión de valores no deberían aplicarse a los activos basados en blockchain. "Un clavo cuadrado no debe ser forzado en un agujero redondo", dijo directamente en su discurso. Propuso impulsar exenciones de registro, plantillas de divulgación y cláusulas de puerto seguro específicamente aplicables a los activos encriptación, explorando rutas regulatorias más realistas.
Él también destacó especialmente la "gestión de avestruz" de la SEC en el pasado: al principio, ignoraba la situación, esperando que la industria se extinguiera por sí misma; luego, se lanzó a la aplicación de la ley, creando disuasión a través de casos individuales, pero nunca estableció reglas unificadas. Ahora lo ha dejado claro: las reglas deben ser aprobadas por el comité, ya no dependerán de la "aplicación de la ley improvisada".
Custodia: la tecnología no es el problema, el problema es que las instituciones están bloqueando la tecnología
El problema de la custodia de los activos encriptados, en estos años en realidad es un problema de "quién se encarga". Las instituciones financieras tradicionales se han visto ahuyentadas por el SAB 121, y la autogestión no tiene estatus legal, lo que resulta en que muchos fondos e instituciones que desean participar en la asignación de activos en la cadena se quedan atrapados en la etapa de custodia.
SAB 121 es un boletín contable emitido por el personal de la SEC en 2022 que requiere que las empresas incluyan los criptoactivos de los clientes en custodia en sus balances, lo que resulta en un fuerte aumento del riesgo regulatorio. Su intención original era proteger los activos de los usuarios, pero el efecto real fue hacer que la mayoría de los bancos y corretajes se retiraran del mercado de custodia de criptomonedas.
Ahora, el SAB 121 ha sido revocado, y el presidente también ha dejado claro que este documento es "ilegal, no aprobado y tiene un impacto negativo". Pero lo más importante es que ha comenzado a hablar sobre cómo reparar esto en el siguiente paso.
Él señaló: siempre que la seguridad sea suficiente, la capacidad técnica puede reemplazar las calificaciones tradicionales de custodia. Bajo ciertas condiciones, la auto-custodia también puede ser una opción conforme. Esto, de hecho, abre posibilidades de conformidad para plataformas DeFi, proveedores de billeteras e incluso proyectos de gestión de activos en cadena.
Además, criticó el fracaso del diseño del sistema de "Corredores-Dealers de Propósito Especial" (Special Purpose Broker-Dealer), ya que solo se aprobaron dos y su efectividad fue deficiente. Sugerió que este mecanismo necesita ser reestructurado, es decir, en el futuro, las vías de cumplimiento para la custodia y el comercio podrían ser reestructuradas y los umbrales reducidos.
Comercio: de "comercio es violar la ley" a "piloto de exención limitada"
La SEC ha mantenido una postura de fuerte regulación sobre el comercio de activos en cadena a largo plazo, especialmente en la cuestión de "si se consideran valores", lo que ha llevado a la mayoría de los proyectos de Token a caer en un ciclo vicioso de "no aterrizar, no cumplir con las regulaciones, no atreverse a lanzarse".
En esta declaración, el presidente Atkins fue claro en su desregulación. Propuso que las plataformas ATS (Sistemas de Negociación Alternativa) apoyen el comercio mixto de valores y no valores.
ATS es una clasificación para plataformas de negociación de valores bajo el sistema regulatorio de Estados Unidos, que se puede entender como "plataforma de negociación no cotizada". Muchas plataformas de activos digitales han intentado registrarse como ATS para ofrecer capacidades de negociación conforme. Pero actualmente, el sistema ATS no ha definido claramente los activos encriptación, lo que ha llevado a que la mayoría de las plataformas desistan.
El presidente también enfatizó especialmente la necesidad de un "mecanismo de exención". Es decir, si un proyecto no puede cumplir temporalmente con todos los requisitos de cumplimiento debido a innovaciones tecnológicas o estructuras especiales, la SEC podría proporcionar un espacio de prueba bajo ciertas condiciones. No se trata de dejar hacer, sino de un canal de cumplimiento condicional, supervisable y de prueba de errores.
Impacto en la industria: Los límites regulatorios ya no son una suposición, comienza a aparecer un espacio de cumplimiento
El mayor significado de este discurso radica en que no se trata de un ejemplo de caso de un proyecto específico, ni de la opinión personal de un miembro del comité, sino que es la primera vez que el presidente de la SEC, bajo la autorización del comité, expone de manera completa la lógica que debe tener la regulación de los activos encriptación.
El trasfondo de esta política también es muy claro: el gobierno de Trump aspira a que Estados Unidos se convierta en "la capital global de la encriptación", y la SEC, como la principal entidad reguladora financiera, ya no puede pretender que los activos encriptados son un negocio marginal.
En los próximos años, valores en cadena, monedas estables, RWA, plataformas de pago con Token podrían convertirse en ventanas piloto bajo las nuevas reglas de la SEC. Los emprendedores y las partes del proyecto también deben pasar del antiguo modelo de "eludir la regulación" a un estado de "diseñar la conformidad endógena".
Consejos de un abogado de Web3: no se trata de "se puede hacer", sino de "hacerlo con base legal"
Desde una perspectiva práctica, sugeriríamos:
Primero, preste atención a la reestructuración de las rutas de emisión como S-1, Reg A, etc. Si la SEC impulsa reglas de divulgación exclusivas para la encriptación, los proyectos pueden optar razonablemente por métodos de exención de registro, sin necesidad de comenzar cada vez emitiendo monedas desde fuera de los EE. UU.
En segundo lugar, prestar atención a la preparación de la conformidad de custodia. Ya sea que se trate de una billetera en cadena, un sistema de auto-custodia o de depender de proveedores de servicios de terceros, es necesario evaluar rápidamente sus límites de conformidad bajo las nuevas reglas.
En tercer lugar, presta atención a los ajustes de políticas de ATS y plataformas de intercambio relacionadas. Si estás involucrado en un intercambio o en un proyecto de productos de emparejamiento, ahora podría ser un período de ventana para rediseñar la estructura.
Cuarto, evalúe seriamente si el proyecto es aplicable al mecanismo de "exención condicional". Algunos proyectos tempranos pueden no ser adecuados para el registro completo, pero pueden obtener un camino de implementación a través de exenciones de reglas. Esta es una ruta de cumplimiento, no un canal gris.
Esta vez el discurso no anunció que la encriptación podría "hacerse", sino que ofreció una manera de hacerlo que se puede discutir.